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Q4国内大幅度减产将使得19年Q1累库压力大幅减小。

现在看，4季度国内消费仍保持在5%以上水平，国内库存大幅回落。若19Q1消费大幅回落至2.5%，库存累积也仅43万吨，结合现在库存量看，新年前后的库存高点预计在170万吨邻近。

铝：沪伦比值回升至均值邻近

受伦铝价格大幅回落影响，沪伦比值回升至7.12邻近。
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但若观察进口亏损比例，现在仍处于前史低位，反映沪伦相对伦铝价格仍偏低。

铝：出口仍是平衡两市的关键

2018年1-10月未铸造铝及铝材出口约426.11万吨，较17年同期多出口76.13万吨。

10月未铸造铝及铝材出口环比下降6%，但仍处于前史高位，处于对于沪伦比值的判断，咱们以为出口量仍将保持平稳。

铝：海外Q3产值平稳

IAI公布10月海外产值236.4万吨，同比添加0.64%，1-10月海外累积产值2322.6万吨，累积同比添加1.71%。

海外产值依然保持低增速，增量首要由Vedanta旗下Jharsuguda 2奉献33万吨。美铝旗下两西班牙锻炼厂Aviles、LaCoruna约12万吨产值将在19年2季度关停。Delfzijl锻炼厂将在19年2季度重启其12万吨产能。

铝：海外现货疲软

Cash/3m在9月份很高贴水30美元/吨，11月份贴水也保持在10美元/吨以上。

Premium表现同样疲软，日本交易升水已回落至近年来低位80美元/吨，欧洲交易升水同样回落至141美元/吨，首要在于俄铝在欧洲的出售。

铝：LME库存下降速度放缓

LME库存结束了持续下降的态势，9月底至今LME库存上涨6.19万吨。而Q3季度库存下降12.36万吨。

从分项看，LME库存的上涨首要由亚洲库房奉献，欧洲地区除了俄铝时刻冲击交过一次仓后基本上一向处于库存下降状况。

铝：亚洲库存明显添加

LME库房中，库存增幅很明显的为马来西亚巴生港，从年头11.7万吨添加至40.2万吨，添加约28.5万吨。别的，日本港口库存也从年头27.7万吨添加至31.7万吨，添加约4万吨。

铝：下方安全边沿

若按广西的铝土矿价格核算（AI/SI 7，300元/吨），则3130元/吨的氧化铝价格仍有大约400元/吨赢利。但若考虑山西、河南现在铝土矿价格在500元/吨以上，则氧化铝赢利仍处于小幅亏损80元/吨。

现在市场对于氧化铝价格回落仍有预期，核算其安全边沿来看，咱们以为铝土矿产值环比添加仍是大概率事情，这使得山西、河南500元/吨以上的铝土矿价格恐有回落危险。

铝：产业链赢利全部挤掉后

考虑将全产业链赢利挤掉后，做多的安全边沿位置。

铝土矿虽然供给环比添加，但产值同比下降同样断定，因而山西、河南铝土矿由于环保本钱提高，预计开采本钱在400元/吨左右。

挤压完矿端赢利后，河南、山西氧化铝本钱约为2800 – 2900元/吨邻近，别的广西铝土矿价格偏低使得其本钱将低于河南、山西。山东由于首要采用进口铝土矿，其本钱也将偏低。

铝锭锻炼角度看，2800元/吨的氧化铝本钱，若考虑产业平均现金本钱，对应的电解铝价格在13000元/吨邻近。

需要注意：此安全边沿将把19Q1海外海德鲁氧化铝复产，阿联酋氧化铝投产等利空要素考虑，并不考虑19年自备电补助带来电费的进一步提高。因而，除非发生宏观系统性危险，不然咱们以为13000元/吨的电解铝安全边沿较为充足。

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