绿专资本：沃尔玛的汇森家居第二次申请香港上市

　　8月28日，来自江西赣州的板式家具商——汇森家居第二次向港交所递交了香港上市招股书，冲刺港股主板。汇森家居本次IPO采取VIE模式，香港上市主体注册于开曼群岛，显示保荐人为中信建投国际。

　　早在2月26日，汇森家居曾递交过香港上市申请，目前显示已经失效。

　　1.收入持续增长但资产负债率超7成

　　中国板式家具出口市场高度分散，根据弗若斯特沙利文报告，2018年，汇森家居在中国的板式家具出口市场占有约3.51%的市场份额，按出口额计为2018年中国大的板式家具出口商。

　　香港上市招股书显示，2016年-2019年前3个月，汇森家居实现收入分别为21.66亿元、28.24亿元、33.27亿元及8.35亿元;同期的净利润分别为2.95亿元、3.35亿元、3.85亿元及1.03亿元。

　　从净利润水平看，汇森家居满足现阶段A股的要求。

　　从增幅看，2017年，汇森家居的收益为28.24亿元，同比增长30.4%;年度溢利为3.35亿元，同比增长13.5%。2018年，汇森家居的收益为33.27亿元，同比增长17.81%;年度溢利为3.85亿元，同比增长14.93%。

　　增速虽然有所下降，但一直保持增长态势。在资产负债方面，汇森家居同样在改善指标。

　　截至2016年末，汇森家居的资产负债率高达96.9%，债务权益比率为73.9%。由于贸易应付款项、应付票据、应付关联方款项等增加及现金减少的原因，汇森家居当时的流动负债超出流动资产4970万元。

　　不过，由于持有现金增加5.04亿元及应付关联方款项、借款等减少的原因，汇森家居在2017年末的流动资产净值回正为5.88亿元。同时，其资产负债率、债务权益比率分别下降至91.9%、39.3%。

　　绿专资本了解到，2018年末，汇森家居的流动资产为21.6亿元，其中现金为9.07亿元、贸易应收款项为9.79亿元、存货为2.29亿元;流动负债为11.7亿元，其中借款为4.78亿元、应付可赎回股份为3.49亿元;债务总额为11.18亿元。

　　截至2019年3月31日，汇森家居的流动资产为20.02亿元，流动负债为7.14亿元。

　　2.主攻海外市场，沃尔玛为大客户

　　汇森家居的业务模式包括自行研发或根据客户需求设计家具，制造家具及生产刨花板等上游材料，以批发形式直接或通过家具贸易商将家具销往海外市场。

　　尽管近年开始发力软体家具、户外家具等业务，但板式家具仍是汇森家居的收入来源。

　　香港上市招股书显示，2016年、-2019年3月，汇森家居板式家具的收益分别为21.66亿元、28.2亿元、31.77亿元及8.12亿元，占总收益的比例分别为、99.88%、95.50%及97.29。

　　从地理市场来看，美国一直是汇森家居产品的主要交付目的地。

　　香港上市招股书显示，2016年、2017年、2018年及2019年个月，汇森家居交付目的地为美国的产品销售额为15.85亿元、20.46亿元、23.08亿元及5.92亿元，占总销售额的比例分别为73.2%、72.4%、69.4%及71.0%。新加坡、中国大陆的销售额近年均位于二三位，且大部分时间占比低于10%。

　　汇森家居的家具产品主要以批发形式销往海外市场，包括海外零售连锁店直接销售或透过属于家具贸易商的客户销售。公司的大客户为沃尔玛、天鸿投资贸易有限公司、香港森悦实业有限公司、Home Nations Inc.、加利投资贸易有限公司。

　　其中，沃尔玛是公司家具产品的大客户。2016至2018财年以及2019财年前3个月，来自沃尔玛的收益分别约为16.6%、19.8%、22%、25%

　　绿专资本了解到，公司近三财年大客户的采购额占比分别为84.6%、86.1%和79.4%，该比例数额很大，不难看出公司对于这五大客户极度依赖。

　　同时汇森家居在过往记录中有超过90%的家具产品销售归属于海外市场客户，一旦海外市场的整体经济状况，收紧监管限制、行业特点配额、关税等贸易发生变动，过度依赖海外市场的汇森家居的业绩将受到很大影响。

　　作为国内板式家具出口行业的者，汇森家居未来是否能香港上市还有待观察。